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一 、滬深300指數(shù)的介紹
滬深300指數(shù)覆蓋滬深兩市前300只最大市值規(guī)模股票，截至2012年10月8日，其股票總市值約17.97萬(wàn)億元、流通市值約12.22萬(wàn)億元，分別占A股全部股票總市值和流通市值的67.4%和68.2%；從3季度的數(shù)據(jù)看，滬深300指數(shù)涵蓋股票的凈利潤(rùn)達(dá)10659億元，占A股全部股票凈利潤(rùn)的71.7%左右，可見(jiàn)滬深300指數(shù)是中國(guó)A股市場(chǎng)的標(biāo)桿指數(shù)和主流指數(shù)，具有很好的市場(chǎng)代表性
從滬深300指數(shù)歷史估值分析，2005年以來(lái)，滬深300指數(shù)一年滾動(dòng)市盈率從15倍左右震蕩后一路攀升，到2007年牛市行情時(shí)，截至07年10月31日，到達(dá)頂峰51.08倍；之后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在2008年的熊市下跌行情中，滬深300指數(shù)PE最低點(diǎn)為12.11倍；09、10年震蕩行情中，市盈率維持在15—27倍之間的區(qū)間范圍內(nèi)；2011年A股大幅下挫，滬深300指數(shù)PE創(chuàng)歷史新低，在年底達(dá)10.77倍；今年以來(lái)，呈現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，截至2012年10月8日，當(dāng)前市盈率為11.36倍，跌破08年熊市最低估值。由此可見(jiàn)，滬深300指數(shù)市盈率已處歷史底部區(qū)域。
二、嘉實(shí)300ETF
嘉實(shí)基金的滬深300跨市場(chǎng)ETF準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年，于今年3月23日正式獲批，4月5日正式發(fā)行，5月初成立時(shí)的規(guī)模為193.33億份。5月28日，正式在深證交易所上市，6月4日正式成為融資融券標(biāo)的。截止到6月29日，嘉實(shí)滬深300ETF的最新規(guī)模為146.15億元。嘉實(shí)滬深300ETF基金首先作為一只執(zhí)行被動(dòng)投資策略的指數(shù)型基金，其標(biāo)的指數(shù)滬深300。
作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首次出現(xiàn)的跨市場(chǎng)ETF，嘉實(shí)滬深300ETF的成功發(fā)行是近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重大創(chuàng)新，極大地豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)工具型產(chǎn)品，對(duì)基金行業(yè)的影響深遠(yuǎn)。從其用途上看，滬深300跨市場(chǎng)ETF本身不僅是一個(gè)良好的投資標(biāo)的，同時(shí)也可以滿足投資者對(duì)股指期貨直接對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨產(chǎn)品的需求。在其成為融資融券標(biāo)的之后，滬深300ETF還可與融資融券業(yè)務(wù)相結(jié)合，為投資者提供正向杠桿化趨勢(shì)投資工具、反向趨勢(shì)投資工具、構(gòu)造130/30指數(shù)增強(qiáng)策略、配對(duì)交易等多元化的投資策略。
三、嘉實(shí)300ETF的運(yùn)作及套利
嘉實(shí)滬深300ETF采用的是實(shí)物申贖的跨市場(chǎng)運(yùn)作模式，相對(duì)于現(xiàn)金替代模式，實(shí)物申贖的運(yùn)作更為透明，風(fēng)險(xiǎn)可控性更佳。對(duì)于投資者而言，組合證券都采用實(shí)物申贖使得申贖成本較為確定，而在現(xiàn)金替代模式下由于現(xiàn)金替代部分的結(jié)算價(jià)格無(wú)法實(shí)時(shí)確認(rèn)，因而申贖投資者的成本較難確定。從資金的運(yùn)用效率來(lái)看，實(shí)物申贖模式下當(dāng)日申購(gòu)的基金份額，同日不可賣出（T+2日可用）；當(dāng)日買入的基金份額，同日不可贖回（T+1日可用）。而在現(xiàn)金替代模式下，當(dāng)日申購(gòu)的基金份額，同日賣出的資金可繼續(xù)進(jìn)行交易所證券交易；當(dāng)日買入的基金份額，同日贖回所得的本市組合證券可同日賣出，贖回所得的非本市組合證券現(xiàn)金替代不遲于T+3日交收。雖然在交收機(jī)制上實(shí)物申贖模式所用時(shí)間更長(zhǎng)，但通過(guò)融券依然可以實(shí)現(xiàn)時(shí)效性要求較強(qiáng)的T+0套利交易。而從長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論采用實(shí)物申贖還是現(xiàn)金替代，對(duì)于長(zhǎng)期配置型投資者均沒(méi)有影響。
與一般的開(kāi)放式基金相比，ETF基金具有一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)買賣的兩級(jí)交易機(jī)制，因而其兼具封閉式基金和開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)。正是由于一、二級(jí)交易的機(jī)制，若ETF基金的一級(jí)市場(chǎng)份額凈值和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格不相等，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)或?qū)⒊霈F(xiàn)。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)ETF價(jià)格高于一級(jí)市場(chǎng)ETF凈值時(shí)，投資者可先在二級(jí)市場(chǎng)買入一籃子股票，將其申購(gòu)為ETF，并在二級(jí)市場(chǎng)賣出獲取溢價(jià)套利收益；而當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)ETF凈值高于二級(jí)市場(chǎng)ETF價(jià)格時(shí)，投資者可先在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF基金，在一級(jí)市場(chǎng)贖回，并賣出一籃子股票獲取折價(jià)套利收益。當(dāng)然，在套利交易中，還需考慮各項(xiàng)交易的成本（傭金、申購(gòu)贖回費(fèi)用、印花稅、沖擊成本、延時(shí)成本等）。只有當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)基金凈值與二級(jí)市場(chǎng)的基金價(jià)格的偏離超過(guò)套利的成本時(shí)，才會(huì)得到正的收益。
